瑞银证券盈利增速再次回落

瑞银证券：盈利增速再次回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

企业盈利增速小幅回落，ROE同步下降A股上市公司三季度整体盈利同比增速从二季度的11.1%，下降到8.2%。我们分析，盈利的回落主要发生在非金融企业，增长从二季度的9.9%回落到4.2%，主要源于：1）收入同比增速下降（Q ：4.1%，从Q2的5.5%）；2）毛利率下降到17.8%（从二季度的18.2%和一季度的18.5%）；和 ）去年同期基数较高。金融企业净利润保持相对稳定，同比增长11.4%。上市公司整体ROE再次回落到 . %（从二季度的 .6%）。

A股制造企业在库存/资产维持低点，但房地产依然没有太大改善制造业的库存/资产维持在低点（12%），与二季度相同。房地产行业，虽然销售同比增速在三季度上升，增长17.4%（二季度：4%），库存增速略微下滑至21.5%（二季度：25%），但库存/资产依然保持高位（66%，二季度65%），经营性现金依然净流出，我们预计房地产去库存还将持续。

宽松的政策对实体企业影响有限，但非金融企业整体收入质量在缓慢改善制造业（除石油石化电力）收入质量在好转，前三季度累计现金流/收入回升至5.4%（从前二季度累计4. %）。今年以来，金融市场利率不断下降，但企业的财务费用率依旧保持在1.6%，与二季度持平。企业没有在宽松的货币环境下重新加杠杆，应收账款的周转天数反而上升到41天（之前 9天）。

景气好转和恶化的行业盈利增长较快且ROE改善的行业，集中于公用事业，交运，非银金融和电气设备等。从ROE分解看，其一，航空（油价），钢铁（铁矿石）和公用事业（煤价）等行业利润率受益于成本端下降。我们预计强势美元和低位商品价格，有利于帮助航空及公用事业的盈利持续改善（但钢铁终端价格已经下降，改善恐难继续）。其二，铁路设备，电气设备，主要依靠收入增速的提升。

高铁出海，电建设等政策扶持延续，其收入增长和ROE改善可望继续。其三，非银金融行业，其更具有beta属性，受益于整体证券市场的回暖。景气恶化最多的，是食品饮料，商业贸易和房地产等行业。房地产和商业贸易主要受到收入增速下滑的影响，而食品饮料和房地产的利润率同时在下滑，导致其ROE恶化较快。