信托收益率下降趋势难改源泉

从端午节前开始，银行间同业拆放利率特别是短期限品种全线攀升，至6月20日，创出银行隔夜利率30%的历史新高，短期拆放利率的快速飙升使得人民币收益率曲线倒挂。目前银行仍然上演各种“只进不出”的版本，投资者也从最开始高息揽储的受益者，开始感受到各种担忧。“钱荒”究竟会持续多久？它会对产生什么影响？

近期资金市场的异动诱因是外汇占款超预期减少对银行资金计划的扰动。另外，5月初20号文《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》、8号文等理财市场新规限期达标的作用也不容忽视，对部分银行过度同业拆借的警示性调控则是直接导火索。

虽然目前银行同业市场似乎恢复平静，但明显是因为有很多主动干预所致。由于涉及银行分红、存款准备金补缴；7月公开市场到期量只有2060亿元；美联储逐步退出量化宽松的路线图已基本明确，新增外汇占款萎缩的局面可能持续，7月流动性整体偏紧。投资者担忧资金紧张状况将延续至年底，带来股债走熊。除非央行动用货币政策，如公开市场操作大量投放流动性，比如每周净投放在2000亿元以上。

说：“你不生气了？”她说：“生什么气呀此次“钱荒”在短期内会对信托业的产品发行和销售产生冲击。由于银行在去杠杆化过程中，加强对理财资金池的监管，对单一信托发行将有明显的负面作用；信托公司将选取原来的优质单一信托项目转向集合信托，集合信托融资方质量有望提升，融资利率将有所下降。

目前，利率呈现明显短期与中长期收益倒挂现象。由于实体经济不振引发资本收益率的下降，导致融资方可承受融资成本存在明显下降趋势。精明的投资者不应该为获取“短期利益”，损失长期“收益”。

在当前形势下，我们对信托风险的分析如下。

从杠杆比率来看，信托有《信托公司净资本管理办法》，计提风险准备金后，杠杆并不高。很多投资者担心中小型信托公司的风险，其实由于其复业时间不长，信托产品的平均期限为1.75年，且在“一法三规”的约束下进行，短期出现较大风险性事件的可能性较小。

从期限错配情况来看，房地产和基础建设是理财产品的两大基础标的，存在明显的长投短融特点。基础资产资本收益率的恶化，可能会带来违约事件的出现。由于今年房地产兑付最的二季度（到期额度达1183.0252亿元）已经过去，三季度为745.78亿元。

从压力测试的情况来看，自2011年，信托公司就开始进行多轮压力测试，目前来看风险可控。

从信托公司股东背景来看，由于信托公司股东结构绝大多数存在央企、国企或者地方政府背景。若流动性出现问题，虽然大股东不会像救助银行一样大动干戈，但也绝不会袖手旁观。