广证恒生和逆剪刀差缩小信贷回暖超计划

广证恒生：M1和M2逆剪刀差缩小 信贷回暖超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

8月末，广义货币(M2)余额151.10万亿元,同比增长11.4%，增速比上月末高1.2个百分点，比去年同期低1.9个百分点；狭义货币(M1)余额45.45万亿元,同比增长25.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比去年同期高16.0个百分点；流通中货币(M0)余额6.35万亿元,同比增长7.4%。当月净投放现金179亿元。

8月末社会融资规模存量为149.83万亿元，同比增长12.3%；当月社会融资规模增量为1.47万亿元，环比多增9821亿元，比去年同期多3884亿元。

8月末，本外币存款余额152.85万亿元，同比增长10.5%。月末人民币存款余额148.52万亿元，同比增长10.8%，增速比上月末高1.3个百分点，比去年同期低2.2个百分点。当月人民币存款增加1.78万亿元，同比多增1.72万亿元。月末外币存款余额6475亿美元，同比下降3.0%，当月外币存款增加21亿美元。

点评：

1、M2增速止跌回升，逆剪刀差缩小1.3个百分点8月末，M2151.10万亿元,同比增长11.4%，增速比上月末高1.2个百分点，比去年同期低1.9个百分点；M145.45万亿元,同比增长25.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比去年同期高16.0个百分点M1、M2的逆剪刀差缩小1.3个百分点至13.9%；M2增速结束了今年3月份以来的持续下跌，回升1.2个百分点至11.4%，M1的增速小幅回落0.1个百分点至25.3%。从结构上看，8月的企业存款规模增长超出预期，对M2增速形成支撑；另一方面，基数的水平对其影响较大，由于目前M1的增速已经达到较高水平，上升空间较小，同时M2的基数水平较前期下降。预计，由于房市回暖支撑M1继续保持高速增长，M1增速仍将处于较高水平。

2、社会融资规模大幅回升，新增人民币贷款结构稍改善8月社会融资规模增量为1.47万亿元，比去年同期多3844亿元，环比大幅增加9821亿元。

社融规模大幅回升，主要源于以下三个方面：其一，新增人民币贷款环比大幅增加。

较7月环比大幅增加3419亿元，同比增速结束4月份以来的下跌趋势，同比增加2.75%。

有朝一日理想的工作自然唾手可得。随时保持这样的心态 其二，新增未贴现银行承兑汇票降幅大幅收窄。央行发文，电票直贴可不用提供资料，部分银行已开始试行，因电票的快速发展，未贴现的银行承兑汇票当月减少377亿元，同比少减1200亿元；其三，企业债券融资好转。随着供给侧改革推进，产品价格改善企业利润向好，企业债券融资需求增加，企业债券融资继续增加3306亿元，同比增速由降转升14.79%；与此同时，9月11日证监会主席表示要任何时候都坚持依法从严全面监管理念，绝不手软，受近期监管加强影响，股票融资回落60亿元，近期好转的可能性较低。

7月人民币贷款增加9487亿元，同比多增1391亿元，环比多增4851亿元。

新增人民币贷款环比大幅增加9487亿元，同比多增1391亿元。从环比看，相较7月4636亿的新增贷款规模，增加了近一倍；从同比看，9487亿元的新增人民币贷款规模，也创下了有统计数据以来，历史同期单月新增人民币贷款的最高纪录。同时，贷款结构有所改善。具体主要呈现以下两个特点，其一，房地产市场回暖，居民户贷款继续回暖，仍然占主导地位。住户部门贷款增加6755亿元，占新增人民币贷款的71.20%。环比多增2180亿元，其中新增居民中长贷5286亿元，同比增85.15%，环比增10.75%，显示住房按揭贷款依旧处于“高烧”期；其二，非银金融机构贷款大幅提高。非银行业金融机构贷款增加1463亿元，环比多增1408亿元，自去年8月以来首次突破1000亿元。但除却房贷和非银金融机构贷款之外，企业贷款仍然疲软，短期及中长期企业贷款分别净减少1172亿元和80亿元，显示出企业扩张意愿仍然较弱。

总体来看，本月的社融规模大幅回升，新增人民币贷款改善，与8月房市回暖，供给侧改革成效渐显相呼应。根据未来房地产投资增速有望继续增加、PPP项目加快落地、政府基建托底等因素来看，信贷有可能进一步回升。

3、信贷回暖超预期，货币政策稳健8月信贷大幅回暖，预计政府将继续以稳增长为基调，施行偏中性的货币政策与积极的财政政策，重点关注流动性转移。在供给侧改革的不断推进下，企业产品价格逐渐修复，利润得到改善，国内经济基本面短期企稳，改革的效果初显，故预计政府将继续大力推进供给侧改革。货币政策方面，货币政策效用边际递减，宽松政策并不能解决结构性问题，要疏通货币政策渠道，需要继续提高实体经济投资意愿，从而推动M1与M2增速列差收窄。

8月，央行就7月社融问题答问时提到，当前关注的重点是如何将滞留的流动性转移传导至实体经济，因此，在当前市场整体流动性相对充裕的情况下，宽松的货币政策暂不可期。财政政策方面，目前基建投资托底意味明显，随着PPP项目的加速落地，预计未来会继续维持在积极的水平。

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