金融实体经济融资需求仍偏弱荐4股

金融：实体经济融资需求仍偏弱 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：央行公布11月金融数据，人民币贷款增加8527亿元，同比多增2281亿元，人民币存款新增6711亿元，同比多增12 9亿元。11月社融规模1.15万亿，同比少增800亿元。M2余额120.8万亿元，同比增12. %(-0. pptMoM);M1余额 .5万亿元，同比增 .2%；M0余额5.84万亿，同比增 .5%。

平安观点：

新增贷款超预期，但实体经济有效融资需求仍偏弱11月新增人民币贷款8527亿元，远超市场预期的6500亿元，同时也超过我们预测的亿元。新增信贷超预期的原因包括：1）11月份新增票据融资2424亿，同比增加了22 亿元。传言11月份央行放松了信贷总量控制，但由于实体经济融资需求仍然较弱，银行依然主要通过票据融资来冲贷款规模；2）地方政府债务甄别结果在明年1月初上报财政部之前，银行及政府平台通过基建投资有做大地方债务规模的冲动，企业中长期贷款同比增加了2021亿元； ）9 0房贷新政及11月下旬的降息，一定程度刺激了按揭需求，居民中长期贷款增加了600亿元。剔除了三个因素后的实际有效融资需求仍然偏弱。按照此前传言的央行放宽全年额度至10万亿测算，前11个月的新增信贷规模9.1万亿，意味着12月的新增信贷在~9000亿。企业融资需求没有明显回升的背景下，年底信贷冲量势必会透支明年初的需求，导致明年初信贷低于预期的风险。

社融仍维持低位增长受新增贷款大幅增长，11月份新增社融1.15万亿，剔除贷款后的新增社融 000亿，较10月份有所回升但仍然维持低位增长，社融余额同比增速14.1%，环比继续下降0.2个百分点。分细项来看，1）未贴现票据环比增1500亿，信托贷款和委托贷款环比略降100亿，我们判断是为将更多债务纳入政府预算，对于银行的表外债务也存在冲规模的现象；2）债券融资环比减少600亿元，主要是短融的发行规模低于到期规模，导致净融资规模为负。为赶在明年1月初上报地方债务甄别结果之前，地方政府仍然有冲债务规模的冲动，从而预计12月新增社融达到1.25万亿-1. 万亿的规模，对应余额同比增速在~14%。2014年全年新增社融落在16万亿。

M2增速继续回落11月人民币存款增长6711亿元，同比多增12 9亿元。其中，新增财政存款同比增664亿元，新增住户存款同比减少290亿，新增企业存款同比增加475亿，整体基本符合季节性特征。11月M2同比增12. %，在新增贷款远超预期的情况下，M2增速继续回落的主要原因来自于，降息和人民币贬值导致外汇占款投放的减少和财政存款上升。1 %以内的M2增速为继续温和的宽松货币政策留出空间。

投资建议：关注货币政策对融资需求的进一步刺激11月信贷数据超预期更多是政策原因导致，降息对于实体经济融资需求的刺激效果仍然有待观察。如果融资需求仍然疲弱，不排除货币政策对实体经济的进一步刺激。此轮银行股的上涨逻辑是存量资产价值的重估，4 号文和理财管理办法使得银行表内外的存量风险得到释放。第一轮银行股估值上涨到我们估算的1X-1.1X的中枢水平后开始了短期调整，目前银行股对应15年PB为0.9 倍，PE为5.5倍。我们认为增量资金的动能仍在，但增量资金流入可能由于两融业务排查而有所减缓。剔除我们不能覆盖的平安和浦发，我们推荐华夏、兴业、交行、招行。

行业主要风险：资产质量问题蔓延超预期。