造纸印刷包装重视成本下降逻辑荐5股

造纸印刷包装：重视成本下降逻辑 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

轻工制造Q 行业收入增速降到7.0%，环比Q2的22.5%明显放缓，各个板块都有不同程度降速，其中造纸由Q2的25.6%降到6.6%，家具由Q2的16.4%降到15.5%，包装印刷由Q2的26. %降到19.8%；净利润增速方面，行业整体同比下降7.2%，其中家具有所回升，由Q2的4.2%提升到12.1%，造纸由Q2的 2.8%降为负增长15.4%。

支撑评级的要点造纸：纸价旺季不旺，纸企盈利能力已达三年低点。造纸行业三季度表现不佳，收入同比增长6.6%（Q2为25.6%）,净利润同比减少15.4%（Q2+ 2.8%），业绩表现低于预期，主要原因是纸价走势呈现旺季不旺的格局，同时原材料成本较为坚挺，影响纸企盈利能力。纸价走势不达预期，主要是供需结构所致，一方面，需求受到宏观经济放缓、中美贸易摩擦影响，旺季需求没有明显提振；另一方面，纸价及废纸价在高位运行 个季度后，供给有所增加，下半年新产能释放较多。我们测算，箱板瓦楞纸行业平均已经进入亏损区间，铜版纸和双胶纸也回落到16年或更低水平，考虑到11月份已经处于行业传统淡季，需求高峰已过，往年均有价格下行，行业Q4盈利情况仍不乐观。

家居：地产低迷压制成长，回暖尚需时日。Q 单季营收同比增长15.6%，呈持续下滑趋势（18Q1YoY+22.6%，18Q2YoY+16.6%），净利润同比增长7.1%，其中Q 由于成本下降，单季同比增长12. %，环比有所提升。从地产数据来看，目前地产竣工面积持续同比减少，预计未来三个季度，行业增长仍然压力较大，而家具企业2018年前三季度的预收款项普遍呈增长放缓甚至下降趋势，也表明未来季度家居企业收入增长继续承压。分品类来看，软体与成品Q 的收入表现好于定制，一方面软体和成品处于软装环节，受新房精装化趋势影响较小；另一方面软体和成品部分公司在家居领域外延式并购，Q 起部分海外或国内公司开始并表，贡献了业绩增量，企业的多品牌布局为持续增长提供了动力。定制家具Q 的营收增速仅为16.0%，相对于Q2（20.9%）明显降速，已经到三年来最低水平，利润增速20%，也呈放缓趋势。毛利率方面，定制行业Q 毛利率 9.2%，环比Q2+0. pct，同比+0.6pct，盈利能力呈现稳健状态，但行业降价趋势下，未来盈利能力下行压力较大。

包装：行业集中度持续提升，纸包装盈利能力有所回升。印刷包装整体18年上半年实现营收2 .9%的增长，净利润12.1%的增长，营收增长较17年有所加快。分品类来看，纸包装18年前三季度仍然保持高速增长，达到42.1%，主要受到市场集中度提升以及行业整合、部分龙头新业务增长影响。Q 由于纸价下行，纸包装、烟包、印刷行业毛利率相对于Q2有所回升。

文娱用品：文具龙头增长稳健。文娱用品行业整体表现稳健，Q 内销型公司收入增长保持平稳，略有下降，外销型公司受贸易战及汇率影响利润表现一般。文具龙头表现出了稳健强劲的成长能力，晨光文具18Q 实现营收 6.9%、净利润24.0%的增长，仍然保持平稳。

评级面临的主要风险废纸政策变动、房最重要的是积极参与通信领域锂电池项目竞标地产调控建议乘客从右侧车门下车持续升级。

重点推荐上游原材料价格下行，利于中游制造业，看好受益于纸价趋势性下降的纸包装龙头合兴包装，关注受益于TDI价格下行的梦百合；消费类轻工看好Q 收入增速提升的索菲亚、估值处于低位管理存改善契机的大亚圣象、内生外延并重的顾家家居，成长稳健的文具龙头晨光文具。