西部证券债转股杠杆率和货币超发

西部证券：债转股 杠杆率和货币超发 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

近日国务院召集多个部门开会，讨论债转股相关事项并将出台相关实施意见，首批债转股规模拟为1万亿，预计在三年甚至更短时间内实施。

债转股作为去杠杆、化解银行业不良资产的一种方式，是银行作为债权人、企业作为债务人的情况下，解决不良资产出表问题的一种方式。

金融危机后，由银行业表内信贷和表外信贷所表现出现来的中国企业部门杠杆率的变化经历了三个阶段，第一个阶段是2009年银行表内信贷的超高速增长，第二个阶段是年的表外信贷增长以及其后的减速时期，第三个阶段是2015年以来企业部门再次以银行表内信贷的方式超高速加杠杆，当年经地方债发行额度修正后的企业和机关团体贷款的GDP占比达100%，超过2这会带来多少的新增用户?实际上009年的历史峰值。

企业杠杆率上升，但是加杠杆无法将信贷转化为投资，更无法将投资转化为有效投资和固定资本形成。在中国经济潜在增速下行的宏观背景下，有效需求无法吸收由于信贷膨胀而导致的产能扩张，银行不良资产率明显上升。

中央经济工作会议召开以来，去产能和金融去杠杆的联动也备受关注。

预计煤炭、钢铁行业去产能目标的实现，意味着两大行业负债水平将分别下降7,500亿和5,000亿左右。

债转股本质上是去杠杆、化解银行业不良资产的一种方式，是商业银行作为债权人、企业作为债务人的情况下，解决不良资产出表问题的一种方式。目前立法的限制因素决定了由银行持有股权不可行，亚洲金融危机后的1998年银行不良资产处置和他虽然还有一定的实力债转股资金来源主要是财政资金，此次债转股的具体方案尚未公布，但由财政托底的可能性不大，以社会资金完成债转股的改革，可能是此轮债转股过程中比较可行的方式，制度设计的关键还在于尽可能避免虚假出表和刚性兑付。

首批债转股规模预计为1万亿，其意义更多地在于制度尝试。由于推出债转股方式的初衷是打破刚性兑付，其直接影响是流动性的收紧。但是综合考虑到今年政府设定的M2增速目标和地方债发行，2016年则仍将是一个货币超发的年度。如果M2增速达到年初所设定的13%的增长目标，则意味着当年新增信贷将达到20万亿左右，企业新增贷款将达到15万亿，企业贷款总额84万亿，其GDP占比将达110%-120%。