建材业绩筑底将回升源泉

建材：Q 业绩筑底 Q4将回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点7、8月价格下滑， 季度业绩筑底由于7、8月价格持续下行，水泥行业Q 净利率环降5个百分点至6%，Q 净资产收益率ROE环降1.5个百分点至1.85%，归属净利润同比下滑幅度从48%扩大至65%。受Q 业绩下降影响，水泥行业前三季度归属净利同降57%，较中期的-52%进一步下滑。

不过企业业绩表现随区域出现差异，西北区域 季度正属旺季，价稳量增之下，营收增速和毛利率环比均有好转，宁夏建材和祁连山 季度业绩开始回升，不过新疆由于价格降幅过大，业绩仍在探底。东部大部分企业由于价格进一步下滑而在 季度筑底，江西水泥和华新水泥由于成本端的改善，同时价格降幅较小， 季度也有小幅改善。

华东、中南协同提涨成功，4季度迎来回升9月起，在需求旺回暖以及企业协同合作下，水泥价格迎来一轮回升，全国均价上行20元。分区域看，华东是本轮提涨最成功的区域，协同能力较强，且企业库存水平较低，多地上调80左右。华中跟随华东，华南受益龙山事故供给收缩下也有大幅拉涨。预计华北由于需求疲软且协同基础较差，提涨坎坷。

东北在外来冲击及需求持续下滑下高位回落。西北尽管需求高增长，但产能严重过剩，价格上行有压力。西南需求低迷下旺季提涨幅度有限，仍需市场整合提升集中度。

“去产量”成过剩地区减亏手段，价格上涨不再意味趋势性机会2010Q4以来，协同登上了行业舞台，并发挥重要作用。在此之前，价格通常充分反映供需，我们通过判断供需变化预测价格走势，寻找拐点把握投资机会。

那么他也不应该为这场悲剧承担所有的。新加盟柏林赫塔的后卫莱尔在生活中是个麻烦多多而充满纠结的人协同生效后，价格短期（可能一周，也可能一季度）变化不再反映真实供需，企业通过“去产量”减少当期实际供给，提涨价格从而获取更高的盈利，即价格短期的持续性上涨反映的未必是趋势性机会。由于并没有改变供给能力，当需求支撑不足或者企业态度有变时，“去产量”会失效，协同的存在使得价格走势更难判断。我们认为在需求拐点来临之前，“去产量”将一直存在（尽管并非持续存在），企业通过淡季跑量、旺季协同的形式牺牲部分时段获取全年性的盈利，但由于没有充足需求支撑，价格上涨幅度会受限。结合目前价格下水泥企业的盈利情况，我们判断目前水泥价格应是阶段性高点，至少离高点不远。若期待后市政策导向，可继续持有海螺。