媒体资金优势明显传媒开年动作频频

媒体：资金优势明显 传媒开年动作频频 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

#睿眼看传媒#：

14年刚开序幕，传媒领域资本运作已频频登场。本周先后有时代出版成立影视公司、奥飞动漫增资控股IP游戏开发公司、掌趣科技1月7日消息投资iOS发行商筑巢新游等大动作发生，无论是传统还是新媒体公司，在1 年取得较高估值后，依靠自身的经验和所积累的资金优势，纷纷在新领域内跑马圈地。如果说201 年是并购活动的估值年，笔者认为2014则是业绩兑现的考核年。无论是业绩的增长或是转型步伐是否符合市场预期，则决定了其股价支现在撑的动力。尽管开门闹哄哄，但往后业内分化趋势有望加剧。

投资要点：

凤凰拐点确立，多元化支持长远发展经历一年时间的多元化铺排，凤凰传媒拐点已经确立：（1）文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元，考虑到公司201 年已上交的税金，2014年税收返还高达近8000万；（2）大力开发职业教材，成为教育出版的新增长点；（ ）公司在新媒体业务上的布局已经成型，数字教育、游戏和影视开始贡献利润，均是公司未来亿元级收入培育对象。

省广股份协同效应发酵，大广告布局提升客户粘度。

新领域广告主有所突破，201 内生增长有望再超预期。公司 季报公告业绩保持68%增长，使得公司前三季度均保持区间上限高速发展。我们认为四季度有望继续保持该势头，内生增长201 年实现超预期增长。

媒介代理业务持续向好，毛利仍有提升空间。201 年上半年媒介代理业务突破20亿元，业务毛利率从2007年的 .9%上升至201 上半年的12.4%。通过测算，不考虑今年并购的雅润项目影响，公司原有的媒介代理业务取得20%左右的增长速度。我们认为下一阶段媒介代理毛利仍有上升空间：（1）前期并购项目协同作用陆续发酵，规模效应和议价能力逐步提升；（2）去年并购的重庆年度和青岛先锋均是买断式媒体经营方式，高毛利率较高；（ ）公司1 年开始采用集采模式，14年考虑建立公司制的集采中心独立运作，未来媒介购买量仍有增长空间，集中竞买还将提高毛利水平。业务规模方面，东风日产、菲亚特、三精制药等客户的广告投放量均有增加，加上新增客户的贡献，1 年媒介代理毛利和规模均有所提升，是公司业绩增长的主要支撑。

风险提示：传统企业转型效果不佳；并购后续整合工作不佳。