牛市还能牛多久之二维权

牛市还能牛多久（之二）

笔者上个月参加哈佛“中国论坛”晚宴时，和哈佛教授傅高义(Vogel)邻座。笔者谈起他的《邓小平时代》，他笑着说，“其实我在日本的名气最大”。

上世纪70年代末，傅高义的《日本第一》(JapanAsNumberOne)风靡一时。他试图通过该书让美国人知道日本人很多事情做得非常好，至少比美国做得好，比如普及教育、社会治安、财富分配、团队合作等。“所谓第一，不是指日本经济是全世界最大最强的，而是要让那些为自己的文化感到骄傲的美国人警醒，亚洲文化也是可以创造奇迹的！”

中国这轮牛市，是不是有些类似上世纪80年代中后期，“日本第一”背景下那轮大牛市？当时，在经济持续强劲增长及日元升值带动下，日经指数于1984年初突破10000点，一骑绝尘，1989年12月29日达到最高点38915点，当日股市总市值为611万亿日元，相当于日本GDP的1.48倍。

多么炫目的“大和神话”□现场边收钱边招呼客人入席啊！几乎所有人都认为股指只涨不落。1990年初，《日本经济》让20位知名财经人士预测1990年市场走势，最低看42000点，最高看48000点。可预测刚出来，泡沫破裂，到4月2日，日经指数已暴跌至28002点，从此漫漫熊途，至2003年4月最低跌至7607.88点。

比照日本股市巅峰时的证券化率(148%)，中国股市仍未彻底癫狂。1989年31_家庭装修那些环节容易被忽略 六要素要记清时，日本人均GDP水平已经与美国不相上下，而中国目前只是美国的1/7，相对的发展潜力仍然很大，通过改革提升资源配置效率的空间也很大。就此而言，“中国第一”的股市冲击波还会延长相当时间。

但谁也不敢说，日本股市的教训，中国股市一定可以避免。亚洲文化中的集体冲动和相互推动，会让牛市过快地来，过快地去。日本当年还有一个教训值得记取，就是政策滞后。先是日元快速升值与大幅降低利率一起发生，导致金融泡沫迅速形成。接着是日本央行一直等到1989年5月才将维持了两年零三个月的超低利率提高，之后连续五次加息，再加上控制土地融资总量、土地税改等紧缩措施，最终刺破泡沫。政策对市场没有熨平作用，反而助长大起大落，实在难辞其咎。