申万宏源美联储失去耐心但加息仍将徐图缓进覆盖

成为摆在全党全国人民面前的一项重要任务 申万宏源：美联储失去耐心 但加息仍将徐图缓进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

美联储3月FOMC会议删除了前瞻指引中的“耐心”措辞，同时下调了美国经济增速和通胀预期。市场对美联储声明解读为略偏鸽派，6月加息预期降温。我们维持美国加息将“徐图缓进”判断不变。

报告摘要：

美联储在前瞻指引中删除“耐心”措辞符合预期，打开了6月或之后加息的大门，但并不能解读为联储暗示了首次加息时间，指引的改变实际上增加了利率政策的灵活性和不确定性。针对美国经济现状，耶伦在本次FOMC决议后的发布会上表示，“我们的确看到了美国经济的潜在强势。失业率降低的速度比我预期的要快，劳动力市场改善的速度也比我预期的更快。”如果美联储在3月会议上不去掉“耐心”措辞，那么意味着4月和6月会议都不会加息。耶伦同时明确表示，“今天对前瞻指引的修改不应该被解读为，美联储在暗示已经决定了首次加息的时机。”因此，美联储失去“耐心”旨在摆脱前瞻指引中措辞对行动的束缚，并不意味着6月一定会加息，而是将6月加息作为一个可能的选择。

美联储仍对劳动力市场表示乐观，但下调了经济增长和通胀预期，并提及强势美元和海外经济增长放缓对美国经济的不利影响，表明美联储对美国货币政策的外溢影响已有重视。就业市场方面，美联储预期年底前失业率达到5%，明后两年失业率还会在此基础上小幅下降。经济增速方面，美联储下调了今后三年的经济增速预期，并表示出口疲软、美元强势、海外经济增长放缓，都是不利美国经济的因素。通胀预期方面，美联储预计2015年PCE增速为0.6%~0.8%，2016年为1.7%~1.9%，2017年回升到接近2%水平。美联储指出，希望加息前，对通胀回升到2%有合理信心，且就业市场能持续改善。

基于美国经济基本面，我们维持美联储货币政策正常化会采取“徐图缓进”策略的判断不变，我们预期9月前加息概率并不大，且今年年内至多有一次加息。美联储何时加息取决于其双目标“就业+通胀”，但双目标均不支持过快加息：一方面，劳动参与率仍处低位，闲置劳动人口还较多；另一方面，美国核心PCE仍在下降，通胀距离2%的目标还较远，通胀预期稳中趋降；美国经济增长最关键内生动力来自于消费，而消费扩张需要收入的实质性增长作为前提，但是当前工资和收入增速仍未明显改善，决定美国经济难以承受过快加息，除非能观察到企业支出加速扩张从而带动就业和收入实质性增长。