申万宏源耶伦对经济超级乐观联储月缩表覆盖

申万宏源：耶伦对经济超级乐观 联储10月缩表12月加息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对于Digg 的新社交功能 结论或投资建议：

9月美联储议息会议后，美联储宣布维持基准利率在1%-1.25%不变，基本面表述强鹰，并从10月开始按计划进行缩表。缩表在预期之中，但对经济与通胀的乐观表述均超出市场预期，并上调了2017年GDP预测。会议之后，市场的误判迅速纠正，美元指数低位反弹约100点至92.5，COMEX黄金下跌，10年期美债大幅上扬至2.26%，2年收益率大涨至2008年11月以来最高位，美三大股指涨跌不一，道指标普再创收盘新高。

此次会议上的超预期部分有二。一是联储上调了2017年GDP增速，由2.2%上调至2.4%，上调2019年GDP增速1个百分点至2%，显示出美联储对近期美国经济表述超预期的乐观。会上耶伦表示就业持续表现强劲，商业投资在近几个季度有所提振，经济活动温和增长；并表示飓风不太可能在中期实质性的改变国家经济的进程，并且风暴后更高的汽油价格和其他物品价格可能暂时提振通胀，叠加救灾基建投资对通胀也会有正面提拉作用，12月加息概率大幅提高至67%。

超预期之二则是点阵图显示的加息路径的变化。此前市场有猜测本次美联储会下调加息节奏，结果发现美联储并未调整2017与2018的利率目标。意味着今年年内还有一次加息，明年三次加息，这比市场预期的要鹰很多。但却拉长了加息周期，加息延长到2020年结束，长端中性利率由原来的3%下调至2.75%，我们认为主要原因是美联储想给未来货币灵活调整留出一些空间。耶伦表示美国长期通胀偏低的问题，需要再加深研究不必贸下结论。

将于10月开始缩表因为此前已和市场充分交流，缩表程度和节奏也是按照6月议息会议上公布的计划附录执行，短期冲击不大。即缩表起步上限为每月60亿美元国债，40亿美元MBS，规模将每季度扩大，直到达到每月缩减300亿美元国债，200亿美元MBS为止。

声明中表示缩表的目标是达到平均水平以下，但要在危机的水平以上。按照我们之前的测算，从现在到QE1开始后的水平（2010年3月底），按照美联储公布的缩表节奏，预计美元国债需要个月，MBS需要个月。而如果要达到QE1以前的水平，美元国债需要个月，MBS需要个月。

总体说来，美联储利率不变和10月开始缩表符合市场一致预期。但对美国经济增长超预期的乐观，飓风救灾甚至对基建投资产生的短刺激偏乐观，12月加息概率大幅提高拉升美元。