申万宏源财务费用由降转升哈

因艳照门事件下载量激增 申万宏源：财务费用由降转升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

2017年月份，规模以上工业企业利润总额同比增长28.3%，增速比月份回落3.2个百分点；其中，3月份利润增长23.8%，增速比月份回落7.7个百分点。对此我们做如下点评：

企业效益增速回落。3月企业利润增速较月回落。一是因为3月基数较高，去年3月规模以上工业企业利润同比增长11.1%，增幅比去年月份加快6.3个百分点。二是成本增加使得利润增幅收窄。3月PPI增长7.6%，比月份上升0.3个百分点，但PPIRM增长10%，比月份上升0.9个百分点，PPIRM回升幅度高于PPI；且财务费用由持续下降转为增长，成本多增导致利润增幅减少。

中下游利润受到挤压。PPIRM回升带动采矿业利润大幅改善。但受到成本端挤压，制造业利润增速较月放缓。电热水气行业利润跌幅收窄，与发电量高增长及煤价涨幅收窄有关。根据我们上中下游的划分，中下游利润增速均有所回落。中游利润增速由月的37%回落至32%；下游由12%回落至10%。主要行业中，运输设备、黑色矿采、家具、纺服、电力热力等改善；黑色冶炼、石油加工、有色、化纤等显著恶化。绝对量来看，煤炭、石油和钢铁等相关行业盈利放缓。煤炭、油气开采、石油加工、化学原料和化学制品、黑色冶炼五个行业合计新增利润752亿元，比月份少增950亿元，影响全部规模以上工业企业利润增速回落8.5个百分点。

国企大幅回落但私企继续改善。煤炭、石油和钢铁等行业盈利放缓，国企利润大幅回落，由月的100%降至70.5%。但私企利润继续改善，与民间投资的逐步修复相印证。

营收利润率显著改善，但成本率显著恶化。企业经营效率提升，资产周转率、存货及应收账款周转率等上升，营收利润率显著改善，较月提高0.2个百分点至6.1%；但成本增加导致成本率显著恶化，较月提升0.34个百分点至85.3%。

资产负债率持平。3月企业资产负债率56.2%，持平于前值，但同比改善0.7个百分点。其中，采矿业资产负债率较2月下降0.4个百分点，制造业持平。

企业加快补库存。月产成品存货增长8.2%，继续显著回升，产成品周转天数降至14.5天。需求回升、PPI处于高位带动企业加速补库存。预计企业补库存仍将持续至二季度。

企业经营效率有所提升，但需关注财务费用上升的影响。随着PPI逐步向正常水平回归，企业效益增速也将逐步向正常值回归。但从PPI的中枢水平来看，预计上半年企业效益仍将保持较快的增长；并且全年企业效益也有望好于2016年。两方面因素使得企业效益不会出现快速回落，一是PPIRM也将回落，成本端的压力会逐步减轻；二是企业的经营效率有所提升，企业资产周转率、存货及应收帐款周转率持续改善，有望继续支撑企业效益。但财务费用由降转升，反映货币边际趋紧导致企业融资成本上升，需要密切关注。