农林牧渔国内棉花减产持续驱动棉价上行分析

农林牧渔:国内棉花减产持续驱动棉价上行

中国棉花价格波动更多地由国内供求所决定。作为全球棉花的最大进口国，中国棉花进口对国际棉价影响显着；中国进口量约占全国消费比例的25%，但今年棉花进口量大幅下降，一定程度上降低国内棉花供应对进口的依赖性，而市场供应主要仍是由国内生产决定。因此，国内棉花产量以及下游纺织工业需求的波动是棉价波动的关键因素。

国际、国内棉价震荡回升。10月16日，中国棉花价格指数达到13570元/吨，较最低点10395元/吨(08年11月20日)上涨了3175元/吨，回升幅度30.54%。反映国际棉花现货价格的英国COTLOOK A指数，10月16日达到68.05美分/磅，较最低点50.15美分/磅上涨了35.69%。

目前，国际棉价低于国内棉花价格，且价差持续扩大。

预计今年国内棉花产量691万吨，同比减少7.7%；国内棉价将持续上行，高点预期在14500元/吨。驱动棉花价格上涨因素主要有四：

①国内减产是棉价上涨的主要动力。按08年亩产水平，并考虑近期病虫害及天气影响，预计09年中国棉花产量约691万吨，同比减少7.7%；目前我国粮棉比为1：7.1，处于历史较低水平，也是棉花进入减种周期的原因之一。

②下游纺织行业出口逐步复苏。09年月中国纺织服装出口额持续反弹，8月有所下降后9月再度反弹，9月出口额167.52亿美元，同比减少7.0%，降幅环比收窄8.6个百分点。我们认为，今年纺织行业出口逐步复苏趋势不变，过程曲折反复。

③国内棉花市场供应紧张格局持续。我们认为，目前国家储备棉抛售短期内可能对棉价产生负面影响，但难以改变棉价上涨的趋势。进口方面，中国棉花进口量仅占全国消费比例的15%-25%，再加上今年进口量大幅下降，这会一定程度上降低国内棉花供应对进口的依赖性，而市场供应主要仍是由国内生产决定。

④全球棉花供需偏紧，中长期支撑国际棉价。与2008/09年度美国大幅减产导致全球减产相比，2009/10年度全球减产则主要是由中国大幅减产所致，USDA预计2009/10年度中国棉花种植面积减少9.2%，足以抵消美国、印度的增加幅度。同时，USDA的10月报告较9月进一步下调全球产量预期27万吨，并下调全球期末库存预期，减轻了棉花供给压力。

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核心风险在于纺织行业需求恶化。中国纺织行业可能由于出口需求恢复的不确定性而出现再度恶化局面，棉花实际需求增长存在一定的不确定性，将压制国内棉花价格。

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