申万宏源节后生产开工强劲一季度经济超预期

申万宏源：节后生产开工强劲 一季度经济超预期仍要靠内需 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

数据：中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6，前值51.3，比上月小幅回升0.3个百分点，继续高于临界值。五大分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数、原材料库存指数低于临界点。

用琳琅满目的珍品 PMI五大指数均上升，生产和新订单指数亮眼。2月份生产PMI指数为53.7，比上月上升0.6个百分点，拉高总PMI水平0.15个百分点。新订单PMI指数53，比上月上升0.2个百分点，拉高总PMI水平0.067个百分点。从业人员PMI指数为49.7，比上月上升0.5个百分点，拉高总PMI水平0.1个百分点；原材料库存指数为48.6，比上月上升0.6个百分点，拉升总PMI0.06个百分点；供应商配送时间指数为50.5，比上月上升0.7个百分点，拉高总PMI指数0.105个百分点。五大分项生产指数和新订单指数以及供应商配货时间指数是总PMI指数上升的主因。

节后生产恢复开工强劲，生产和新订单指数处于较高的景气区间。2月份生产PMI指数为53.7，比上月上升0.6个百分点，大幅高于临界值。2月新订单PMI指数53，比上月上升0.2个百分点，仍显示较高的景气度。生产和新订单PMI指数与2月高频数据相吻合。2月6大电厂日均耗煤同比45.3%，比上月上升38.5个百分点；全国高炉开工同比上升102.5%，大幅提高104.3个百分点。生产和新订单PMI指数以及工业高频数据显示节后生产开工复苏强劲。

非制造业商务活动指数边际上稍有回落，但仍保持较高的景气度。2月非制造业商务活动PMI指数54.2，比上月略降0.4个百分点，继续保持在高景气区间。其中服务业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.3个百分点；建筑业继续保持快速扩张，建筑业商务活动指数为60.1%，比上月回落1个百分点。非制造业PMI指数稍有回落主因零售业、道路运输业、餐饮业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动景气度回落。

生产和订单周期使得企业去库存速度放缓。2月原材料库存指数为48.6，比上月上升0.6个百分点，产成品库存47.6，较上月上升1.4个百分点，且均小于临界值，表明企业去库存速度放缓，产成品去库存放缓幅度大于原材料去库存放缓幅度。一方面是继去年年底为避免产成品积压加速出货之后，产成品库存因春节因素去过一轮，目前产成品处于季节性低位；二是生产开工情况较好，企业生产订单增加，订单和生产到产成品之间还需要时间，企业出货周期导致去库存速度放缓；三是去年以来的原材料价格上涨，而且今年年初以来原材料涨价还在延续，导致企业在原材料去库存的时候有所迟疑。

原材料购进价格涨幅趋缓，但大幅高于出厂价格指数。原材料购进价格和出厂价格均保持在较高的景气区间，但原材料购进价格和出厂价格出现倒挂。2月原材料购进价格指数64.2，比上月小幅下降0.3个百分点。原材料投入品价格仍然大幅高于临界值，但涨幅较上月大幅下降。2月原材料出厂价格指数大幅上涨1.6个百分点。出厂价格指数与进口价格指数出现倒挂。2月Myspic综合价格指数同比78.4%，较上月上升5.8个百分点。南华工业品价格指数2月同比71.7%，比上月上升0.6个百分点。去年低基数以及工业品去年下半年以来涨价的惯性，原材料购进价格和出厂价格均大幅高于临界值，预计本月PPI和工业增加值仍将继续上升。