申万宏源行业表现分化下游毛利率继续恶化覆盖

体弱者会发生脱水、休克甚至导致死亡。诺罗病毒的感染全年均可发生 申万宏源：行业表现分化 下游毛利率继续恶化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

8月工业企业利润增速较7月明显加快，主要受大宗价格飞涨拉动。2017年8月工业企业利润当月同比增长24%，较7月加快7.5个百分点，创年内高位，累计同比增长（21.6%）较月加快0.4个百分点。分行业来看，月采矿业同比仍呈大幅改善；制造业同比回升0.5个百分点至18.6%；公用事业同比降幅继续收窄至22.6%。

国企和私企利润增速表现分化。8月国企和私企利润总额增速分别为46.3%和14.0%,较7月分化继续扩大。上游利润较去年同期仍呈大幅改善，边际上随着基数抬升同比增速继续回落，中、下游利润总额增速分别较7月加快1.26和0.29个百分点至25.9%和10.7%。

8月中游毛利率小幅改善，集中于供给侧改革行业，下游继续恶化。8月工业企业整体毛利率为14.3%，较7月基本持平，小幅回落0.01个百分点，其中上、中、下游毛利率分别为28.1%、15.2%和18.3%，分别较去年同期变化66.5%、0.7%、-0.35%，上游毛利率同比改善幅度随基数抬升继续逐月回落，中游毛利率8月出现小幅改善、下游毛利率继续恶化。但需要注意的是中游毛利率改善的行业主要集中于受益于供给侧改革的行业，如石黑色金属冶炼和压延加工业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、造纸和纸制品业等，在去产能背景下，这些行业利润的改善对投资拉动有限。

产成品库存增速继续下滑，上中下游库存均在4月见顶回落。8月产成品库存累计同比7.9%，较前值8.0%继续回落。回顾月分行业库存数据，上中下游行业产成品库存同比均在4月见顶后持续回落，主动补库基本在1季度结束，随后逐步转为被动补库、库存下滑。

8月工业企业利润增速回升，主要受益于供给侧改革带动大宗价格飞涨，需要关注的是国企和私企表现分化加剧，行业之间表现差异也较大。展望后期，受益于供给侧改革，上游企业盈利情况得到大幅改善，但在下游需求边际变弱的情况下，上游产品价格难向中下游传导，从而对中下游毛利率形成压力，令企业生产、补库动力不足，最终表现为行业之间利润增速进一步分化。

综上所述，在企业盈利空间、下游需求未出现确定性改善之前，利润增速难趋势性改善，我们维持全年工业企业利润增速前高后低的判断不变。站在三季度末，我们维持此前观点不变，基于对监管、基本面、资金面以及配置等的判断，维持看好4季度债市的判断不变。