申万宏源通胀回升对资产配置的影响几何牛

申万宏源：通胀回升对资产配置的影响几何 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论英国央行07年以来首次加息，鸽派表态“抗通胀”，英国资产仍受风险偏好压制。在11月2日的货币政策会议上，英国央行宣布加息25个基点，符合市场预期。这是英国央行自2007年7月以来的首次加息。自此，英国央行成为美联储、欧央行之后第三个退出宽松政策的主要央行英国本次加息主要旨在引导通胀预期回归2%的目标位。2016年英国脱欧之后英镑一度大幅贬值带来输入性通胀，英国国内通胀水平大幅上升，本次加息的目的更多在于引导通胀预期。我们前期在10月22告《美国没那么差，欧洲没那么好》中已经阐明，在通胀高企的情况下，英镑近期相对美元和欧元的疲软表现出了近期英国经济增长数据方面的负面扰动。英国9月季调后零售销售月增长率实际下滑0.8%，远超下滑0.1%的预期值；核心零售实际销售月增长率下滑0.7%，远超下滑0.2%的市场预期；同时英国工资增速近期未见到明显提升，甚至低于通胀，也导致通胀未来上升缺少必要支撑。此外近期英国脱欧进程遭受较多坎坷，也为英国中期潜在增长带来不确定性。英国央行此次会议对于GDP增速预测从1.8%下调至1.7%，以及“未来任何加息都将是渐进且有限”的言论，体现此层隐忧并同时导致英镑快速回调，在英国脱欧出现实质性进展之前，英国资产仍受风险偏好压制。

“通胀”走势或成为下一各阶段影响资产配置的关键因素，关注近期油价持续反弹对“通胀预期”的影响。不同于英国，今年以来其他发达经济体特别是美国通胀水平相对偏弱，美国核心通胀未达到2%的目标。本次英国加息是否会引起美国、欧洲等其他经济体货币收紧步伐加快仍取决于各国的通胀的实际走势。今年全球大类资产（尤其是风险资产）仍受益于“温和通胀”带来的相对宽松货币环境，“通胀”走势将成为下一各阶段影响资产配置的关键因素。如果未来通胀压力是由于需求侧超预期回升带来的（比如薪资回升加速、特朗普减税刺激），那么通胀温和回升对权益估值的负面影响相对可能有限，债券估值则更加承压。伴随着三季度全球经济数据不断回升，海外债券收益率出现回升压力，对国内债券收益率也出现一定情绪上的影响，但权益得益于业绩回升整体目前仍表现相对强势。以商业周期向好为前提的流动性逐步收紧，权益整体机会仍大于债券，目前利率回升幅度、通胀回升（相对缓和）仍被回升更快的企业收入与盈利的增长所消化，从PMI等经济景气指标看，全球经济复苏仍有韧性，短期内陷入明显衰退的可能性不高。如果未来全球通胀走势超预期回升更多由供给面冲击带来（比如地缘政治危机等带来油价大幅回升），带来“类滞胀”局面，则对权益、债券等大类资产估值均有较大的负面影响。7月份以来，由于供需层面改善叠加地缘政治风险发酵，油价已经出现明显反弹，值得关注。

过去一周全球资产表现回顾：全球大类资产：大宗商品>权益>利率债>主权债。汇率走势：美元继续上涨，韩元上涨。大宗商品延续涨势，上周继续领涨（1.64%）。全球股市普涨，新兴市场上涨0.95%，发达市场小幅上涨0.53%。全球债券跌多涨少，利率债走势稍强于主权债。美元指数持续上扬（0.4%）。美元继续上涨，但涨幅大幅回落，上周表现居中。韩元涨幅领先，相对美元上涨约1%。人民币相对美元小幅上涨0.1%。俄罗斯卢布领跌，相对美元下跌1.9%。债市方面，主权债窄幅变化，利率债涨多跌少。全球主权债上周除巴西外窄幅变化，发达国家主权债与新兴市场主权债均下跌0.17%，巴西主权债大幅下跌1.01%，中国主权债小幅上涨0.1%。全球利率债普遍转涨，全球高收益公司债下跌0.07%，投资级公司债上涨0.08%。

并在李箐在场的情况下 全球期限利差普遍下降，美国与中国上周期限利差出现显著回落。股市方面，日韩股市领涨，A股回调。上日韩股市领涨，韩国上涨2.6%，日本上涨2.4%。印度继推出史上最大银行业注资计划后延续涨势，上周涨幅达1.3%。中国、西班牙及巴西下跌，跌幅分别为-0.7%，-0.8%与-1.2%。板块方面：电信继续走弱，信息技术走强。新兴医疗转涨，公用事业下跌。日股金融转跌，材料能源维持强势。美股信息技术继续领涨，电信领跌。欧股信息技术走强领涨。大宗商品方面，原油继续领涨，黄金领跌。原油、能源维持强势，上周分别上涨2.7%与2.3%。工业金属再度上涨，涨幅1.1%。黄金领跌0.7%。全国大类资产波动性与相关性方面：全球股市波动性小幅上升，原油与股票相关性大幅上升。美国国债波动率继续下降，标普500VIX继续小幅下降。A股与全球市场相关性冲高回落，新兴市场与美元相关性震荡下降。